文｜面包财经

云音乐于12月2日正式登陆联交所，当日跌破发行价。云音乐的发行价格为205港元/股，位于发行价格区间的中位值集资约31.24亿港元的净额。云音乐目前市值约400亿港元。

网易作为最大的基石投资者，认购金额达到2亿美元。网易在云音乐的持股比例为61.31%，紧跟全球开售后(假设超额配股未履行)。

云音乐是网易分拆上市的第二家子公司，另一家教育科技公司于2019年10月登陆美股。目前，网易面临着游戏、学科课外培训等服务控制改进、云音乐未盈利的风险。

 网络游戏业务促进网易业绩稳步增长 

作为中国最早的互联网公司之一，网易是少数仍然活跃在头部的公司之一。2020年6月，网易登陆联交所完成美股 公司目前市值超过5500亿港元的港股两地上市。

根据网易最近发布的第三季度报告，公司今年前三季度的净利润主要来自网络游戏服务、有道、创新等三大业务，占净利润总额的71.81%左右、6.36%和21.83%。

网易保持相对稳定增长的重要原因之一是公司游戏业务表现良好。根据往年的财务报告，网易网游业务收入自2006年以来一直在增长，从2006年约19亿元上升到2020年约546亿元。在此推动下，公司同期营业收入从22亿元增加到737亿元。

图1：2006年至2020年网易网游营业收入

2021年前三季度，网易网络游戏服务收入454.09亿元，同比增长约10.19%。其中，第三季度网络游戏服务净利润159亿元，同比增长14.7%，比上半年快。原因之一是9月份推出的《哈利波特:魔法觉醒》表现不错。

然而，近年来游戏市场监管政策对公司未来业绩的影响仍有待观察。

继续收紧游戏监管 危害有待观察 

2021年8月30日，国家新闻出版署发布《关于进一步严格管理，切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》。相关要求，自9月1日实施之日起，所有网络游戏公司只能在周五、周六、周日和法定节假日每天20:00至21:00为未成年人提供一小时的网络游戏服务，其余时间不得以任何形式为未成年人提供网络游戏服务。

限制未成年游戏的持续时间可能会对游戏公司的流量和游戏的受欢迎程度产生很大的影响。

游戏强监管的另一个体现是游戏版号中止分发。自2021年7月22日国家新闻出版署公布7月份审核游戏版号以来，已持续4个月未发布游戏版号。

图2：2021年1月至7月游戏版发布情况

即使不考虑版本号的暂停危害，与2019年和2020年同期相比，今年前7月的游戏版本号数量也呈下降趋势，游戏市场遇到供给侧结构。

有道拟处理学科课外培训业务 云音乐没有盈利 

除游戏业务外，网易旗下的另外两家销售公司有道、云音乐也面临着管控提升、无利可图等问题。

俗话说，网易第一家分拆上市的子公司。据有道2020年财报公布，其业务主要包括网上学习工具(有道字典、有道翻译等)、网络课程(包括有道精品课程、网易云课堂等)。)、互动学习应用，智能产品。其中，学习服务(多为网络课程)净利润接近70%。

受学科培训监管政策的危害，有办法处理我国义务教育阶段的学科课外培训业务，预计交易将于2021年底进行。自2021年以来，有道股价下跌了50%以上，目前市值约为14亿美元。

云音乐于2013年逐步提供帮助，2018年发布直播业务。截至2021年6月30日至6月，云音乐平台拥有18500万在线音乐服务月活跃用户；截至2021年6月底，在线音乐服务月付费用户为2600万。

从2018年到2020年，云音乐的营业收入从11.48亿元增长到48.96亿元。但由于营业成本巨大，公司毛利率持续为负，三年调整净亏损分别为18.14亿元、15.80亿元和15.68亿元。2021年上半年，公司收入31.84亿元，毛利率从去年同期-20.0%下降到-0.4%。但由于研发支出、销售、市场费用等因素，公司上半年仍亏损，经调整净亏损为5.33亿元。

云音乐主要通过在线音乐服务、社交娱乐服务等业务转现。在线音乐服务业务收入的增长主要取决于在线音乐服务月活跃用户数量的增加。2021年上半年，与2020年18100万活跃用户相比，云音乐平台18500万活跃用户数量有限。

图3：H1在线音乐服务月活跃用户，月付费用户，2018年至2021年每付费用户收入

在社会娱乐服务等业务方面，云音乐2021年上半年社会娱乐服务月活跃用户19.1百万，与去年同期相比，20.4百万人同比减少。然而，由于付费用户数量的增加，云音乐的业务收入在上半年仍在快速增长。然而，由于付费用户数量的增加，云音乐的业务收入在上半年仍在快速增长。

与另一家美股上市公司腾讯音乐相比，云音乐的用户数量和付费用户数量明显落后。公开资料显示，2021年第三季度，腾讯音乐手机在线歌曲月活跃用户6.36亿，在线歌曲支付用户0.71亿。